【学习进行时】习近平总书记18日赴安徽考察调研,了解当地防汛救灾和灾后恢复生产等情况,看望慰问受灾群众。在蒙洼蓄洪区曹集镇利民村西田坡庄台,一路所见让他十分感慨。新华社《学习进行时》原创品牌栏目“讲习所”今天推出文章,为您解读。

习近平总书记18日赴安徽考察调研,察看淮河水情,了解当地防汛救灾和灾后恢复生产等情况,看望慰问受灾群众。

第一工作组明查暗访天津港区时,在汇洋石油储运公司检查发现1张动火证就有8个问题。在河北省石家庄市的润丰物流有限公司,检查人员发现其货物摆放凌乱,有的挡住了消火栓;消防设施不能及时出水;地上到处都是烟头和被随意丢弃的易燃废物;消防通道内停放了很多车辆,火灾隐患较大。

这些不同的诉求产生了不同出让的方式,譬如LP份额转让、底层项目出让的方式,接续基金或者基金重组的方式等。总体上,S基金投资交易呈现复杂性、多样性等特点,每一个案例都有一定的独特性。

但在具体交易中还是知易行难,国内PE二级市场交易有不少难点,比如:缺乏估值标准、交易结构、投资条款谈判复杂度高、市场对于PE二级市场缺乏认可、买卖双方需求无法有效对接、PE二级市场规模小、交易时间难掌控、中介结构缺乏、交易保密性较低等问题。

炎炎烈日,习近平走进田间地头,乡亲们都在抢种补种。他们告诉总书记,水退到哪里,就补种到哪里,请总书记放心。

很高兴能够在融资中国的现场跟大家一起分享和交流,也感谢线上各位观众聆听,大家下午好!

习近平考察的红亮箱包有限公司是一个扶贫车间,这次因开闸蓄洪导致公司停工15天,大水退了,工人们抓紧复工复产,把失去的时间夺回来。

1983年,王志明调至赤峰市人民检察院工作,历任助理检察员、副科级检察员,1991年重返大兴安岭地区加格达奇区公安局工作,先后任刑侦科科长、副局长,1998年任加格达奇林业地区公安局局长,2000年任加格达奇区公安局局长。

从流动性角度看,PE二级市场交易规模连续三年保持高速增长,我们观察到其中GP主导类交易日益提升。这显示除LP因流动性诉求驱动转让需求外,GP在二级市场交易上也有很多内在需求,体现在基金持续交易、运营和退出需求等方面,比如部分到了上市体量的公司仍然未上市,对于基金而言,有退出的要求,于是产生了一些接续基金。

在海外,S基金是一个相对主流的投资工具和有效补充。2019年末全球PE二级市场渗透率为7%,渗透率反映的是PE二级市场募集/在管规模占私募股权VC/PE基金整体募集/在管规模的比重,同期国内PE二级市场渗透率只有0.5%。

2000.08—2006.03大兴安岭地区加格达奇区公安局局长(其间:2001.08—2003.12中央党校法律专业在职大学学习)

此外,今年8月13日,大兴安岭地委委员、政法委书记杨刚涉嫌严重违纪违法,主动投案,目前正接受纪律审查和监察调查。

大量不合格硝酸铵产品混堆、动火作业票签发时间混乱,第四工作组检查人员在重庆垫江县的重庆富源化工股份有限公司发现不少突出隐患。在重庆市万州区的龙腾再生资源回收有限公司,检查人员发现其多处消防设施维护检修不到位、损坏严重不能使用。

2013.07—2016.06大兴安岭地区行署公安局调研员

第二、核心池策略,兼顾流动性和成长性。二手份额的转让不仅要看投资标的,更要看GP本身。因为投资项目的GP管理人并没有变,所以还是与优质GP合作,构建核心白名单,在核心池中定期估值和快速报价,挖掘动态交易机会。

他直言,未来歌斐资产将深化迭代三大投资策略,不断优化估值定价能力。一是注重尾盘策略,提高组合的DPI,为整体基金提供流动性;二是持续关注核心池策略,以兼顾流动性和成长性;三是秉承成长策略,提高组合的MOIC,为整体基金提供成长性。

殷哲透露,目前歌斐在募集第五期S基金,已接近完成。

以下为“融资中国2020股权投资产业峰会”上,诺亚财富联合创始人、歌斐资产董事长兼CEO殷哲先生的精彩演讲实录,由融资中国整理。

1983.12—1987.10内蒙古自治区赤峰市人民检察院助理检察员

第三、成长策略。提高组合的MOIC,为整体基金提供成长性,更多关注投资的底层资产是不是具有长期的爆发力和增长。

从过往十年的趋势来看,Secondary募集量呈现出明显的螺旋式上升态势,LP份额转让依然是全球PE二级市场的主要交易模式。

2006年,王志明调任大兴安岭地区行署公安局党委委员、副局长,至2013年卸任,2016年退休。

看这次考察的照片,在室内,大家还戴着口罩。这意味着战“疫”仍在继续。

在贵州省贵阳市、黔南州,第三工作组现场检查时发现了诸多隐患问题,比较突出的有,贵州开磷息烽合成氨有限责任公司的硝酸铵储罐区操作室电气、搅拌装置器电机、开关柜均不防爆,溶液泵电机无接地线;贵州宜兴化工有限公司硝酸相关重大危险源备案材料与实际重大危险源情况不符。

歌斐最近在募集第五期S基金,基本上已经结束,也获得不错的市场反响。在募集的过程中,我们将过去的S基金投资案例进行整理,一一拆解分析,退出原因可以分解为LP诉求、GP诉求,有围绕着流动性做投资组合再平衡的,也有基金临近到期或者是追加可投资资金的,还有因为基金战略重组和调整的,或者是监管政策等原因。

后疫情时代,退出是LP、GP的重要诉求。假设企业上市没有如期进行,这个情况下,会有不少份额转让、老股转让的机会。近期国内PE二级市场交易的折价在进一步提升,折价水平反映了市场供需关系的动态变化。

1983.04—1983.12大兴安岭地区加格达奇区公安局刑警队副队长

西藏自治区青年志愿者协会工作人员次仁罗布表示,这次志愿服务活动,一方面凝聚拉萨青年志愿者力量,营造关心关爱户外劳动者的良好氛围,一方面弘扬志愿精神,积极拓展服务领域,助力文明城市创建。“希望有更多的爱心企业、爱心人士加入,提供实实在在的帮助和服务。”

全球S基金募集量螺旋式上升,国内发展空间巨大

来到蒙洼蓄洪区曹集镇利民村西田坡庄台时,看到庄台街道整洁、村民生活井然有序,习近平十分感慨,对乡亲们讲了一段话:

经查,王志明违反政治纪律,串通他人向组织提供虚假情况,订立攻守同盟,对抗组织审查;违反中央八项规定精神,借操办婚礼收受礼金;违反组织纪律,不按规定如实报告个人有关事项,利用职权违规为他人谋取人事利益;违反廉洁纪律,利用职权将应当由个人支付的费用由下属单位支付,违规从事营利性活动,公车私用;违反群众纪律,纵容涉恶犯罪活动,为恶势力犯罪集团充当“保护伞”;违反工作纪律,违规插手工程建设,干预和插手经济纠纷;违反生活纪律,长期与他人保持不正当性关系。

1970.10—1974.12大兴安岭地区松岭林业局平岚农场工人、大杨树煤矿工人

据官方简历,王志明生于1956年6月,早期曾在部队服役,1977年成为大兴安岭地区加格达奇区公安局刑警队民警,后任副队长。

在山东省潍坊市的山东合力泰化工有限公司,第二工作组检查人员打开危废库大门后,一股刺鼻气味迎面而来。经查,该企业存在缺乏通风设施,有毒、可燃气体检测设备缺失等问题。检查组还在潍坊中农联合化工的危废仓库发现了类似问题。

他指出,国内S基金交易中有不少难点,比如缺乏估值标准、交易结构、投资条款谈判复杂度高、市场对于PE二级市场缺乏认可、买卖双方需求无法有效对接、PE二级市场规模小、交易时间难掌控等问题。

第一、更迫切的出让需求;第二、更专业的机构出资方;第三、更复杂的交易架构;第四、更宽阔的安全边际;第五、更丰富的退出路径;第六、更成熟的中介服务。

1996.07—1998.10大兴安岭地区加格达奇区公安局副局长

王志明,男,汉族,1956年6月生,内蒙古呼伦贝尔人,1970年10月参加工作,1981年5月加入中国共产党,中央党校法律专业毕业,在职大学学历,工程师。

图为近日,西藏自治区青年志愿者协会志愿者在拉萨街头向快递员送水。西藏自治区青年志愿者协会 供图

1987.10—1991.11内蒙古自治区赤峰市人民检察院副科级检察员

总体而言,对标全球市场,中国PE的Secondary买方规模依然不足,存在较大增长空间。

一次疫情、一场大水,面对困难、挑战,全体中国人万众一心加油干,越是艰险越向前。

在配置逻辑上,第一、我们会关注尾盘策略,提高组合的DPI,为整体基金提供流动性。

正如习近平所说,中华民族伟大复兴,绝不是轻轻松松、敲锣打鼓就能实现的,实现伟大梦想必须进行伟大斗争。

在四川省绵阳市美丰化工科技有限公司,第五工作组现场检查时发现,其硝酸铵中转库正对着205省道,安全距离不足,风险较大。在四川金象赛瑞化工股份有限公司,检查人员检查企业应急响应情况时发现,400多米的路程,公司消防队5分钟才赶到,而且停留在下风口处。

2019年12月,王志明被查。

另一方面,殷哲表示,S基金也有六大确定性趋势,分别是出让需求更加迫切、机构出资方更加专业、交易架构更加复杂、安全边际更加宽阔、退出路径更加丰富、中介服务更加成熟。

从回报看,Secondary基金整体回报比较稳定。

2006.03—2013.07大兴安岭地区行署公安局党委委员、副局长、调研员

在国内,PE Secondary市场还处于发展初期,很多VC和PE的基金管理人参与度较低。歌斐从2013年开始做第一期S基金,发展到现在共有4期,进行了很多试点和尝试,逐渐发现了其中的很多机会。

歌斐将持续深耕PE二级市场、优化Secondary策略,希望能够在变化的市场中,对PE/VC实现良好的补充,继续稳定和繁荣中国的PE市场。中国的一级市场能够真正支持实体经济,支持未来创新的源动力,希望借此推动中国经济的繁荣昌盛。

在和自然灾害的斗争中,中国人民积累了宝贵经验,抗御灾害能力不断增强,现代化水平不断提升,这是习近平感慨的地方。

今年受到疫情影响,经济有很大的压力,PE二级市场主动型需求逐渐显现。不管是卖方LP角度还是卖方GP的角度,流动性需求提升带来的退出诉求是确定的,并逐步从到期退出等原因带来的被动转让,转型为出于资产配置结构优化、战略布局调整角度考虑带来的主动转让。

1977.06—1983.04大兴安岭地区加格达奇区公安局刑警队民警

S基金发展不足与中国一级市场发展成熟度相关。中国一级市场的发展只有2年,最近十年虽然实现了快速发展,但其中不少基金还没有退出,再加之过去中国资本市场的发行制度客观上对VC/PE的投资退出造成一定的阻碍,整体退出闸门还没有完全打开,所以一级市场的退出仍然是一个长期性的问题。在这个过程中,流动性的需求及由此衍生的业务机会也会越来越多。

据悉,此次爱心饮用水志愿服务活动为期半个月,目前在拉萨市区有6个供应站,已获得西藏某企业免费提供的矿泉水300箱。(完)

退出需求提升,S基金市场面临六大趋势

面对自然灾害,“我们还要继续斗下去”。面对我国发展过程中的风险挑战,我们也要把握发展规律,发扬斗争精神,善于在危机中育新机、于变局中开新局,抓住机遇,应对挑战,趋利避害,奋勇前进。

在福建省三明市、南平市,第六工作组现场检查时发现不少突出隐患,比如,永安双华化工有限公司氨氧化和硝铵工段控制室在装置区,防火间距不满足相关要求,且在全厂总平面布置图上未标注硝铵工段控制室;福建邵化化工有限公司硝酸铵成品仓库未经正规设计投入使用,不满足储存硝酸铵的相关规范要求。

今天的主题是关于最近市场上比较热门的一个话题,PE Secondary策略在中国的实践。从一级市场来说,这几年的关键词是募资难,这背后是流动性的问题。

王志明身为党员领导干部,理想信念丧失,毫无党性原则,政治上对党不忠诚、不老实;经济上贪婪成性,以权谋私;工作上肆意弄权,漠视群众利益,毫无敬畏之心和底线意识,多年来与犯下两起命案的恶势力犯罪集团首要分子称兄道弟、沆瀣一气;生活放纵,腐化堕落;严重违反党的纪律,构成职务违法并涉嫌贪污、受贿、徇私枉法犯罪,且在党的十八大后仍不收敛、不收手,性质十分恶劣,情节特别严重,应予严肃处理。依据《中国共产党纪律处分条例》《中华人民共和国监察法》《中华人民共和国公职人员政务处分法》等有关规定,经地纪委常委会会议研究并报地委批准,决定给予王志明开除党籍处分,按照规定相应调整其享受的待遇;收缴其违纪违法所得;将其涉嫌犯罪问题移送检察机关依法审查起诉,所涉财物随案移送。

一部治淮史,是中国人民斗争史的一部分。面对自然灾害,乃至一切民族复兴道路上的风险挑战,我们不但敢于斗争,也越来越善于斗争。习近平的感慨又何尝不是为中国人民的斗争精神、斗争意志、斗争本领而发。

今年7月以来,淮河流域经历了一次严峻的汛情考验。根据国家防总命令,王家坝闸开闸放水,濛洼蓄洪区第16次启用蓄洪。不同的是,经过整治,庄台人居环境明显改善,洪水中的孤岛成为了“希望之岛”。乡亲们告诉习近平,蓄洪期间,大家住在庄台,电没断、水照供、生活用品有人送。

歌斐资产从2013年开始做了很多尝试,逐渐形成多种流动性退出的解决方案。最早是因为基金存续期限比较长,产生了一些流动性需求,歌斐抓住了由此催生的转让需求带来的投资机会。后来,一些基金存续期结束了依然无法退出,从而产生一些交易机会,歌斐由此发展了Early /Late/Tail 等策略,采取多种流动性工具交易的复合方式,实现了从简单地利用信息不对称进行的投资,发展到全面的综合能力的转变。

会上,诺亚财富联合创始人、歌斐资产董事长兼CEO殷哲先生以“PE Secondary策略在中国的实践”为题发表主旨演讲。截至目前,歌斐团队积累了4期人民币基金,总计60多笔二手份额股权项目投资的经验,从简单的信息不对称驱动,到Early/Late/Tail的资产识别交易,实现了综合能力的进阶。

1991.11—1996.07大兴安岭地区加格达奇区公安局刑侦科科长

淮河是中国最难治理的河流之一。千百年来,治淮一直是中华民族的一大课题。新中国成立后,淮河治理翻开新的一页。近70年来,“千里淮河第一闸”的王家坝闸忠诚守护着中下游安全,“舍小家,保大家”的王家坝精神家喻户晓。

在不确定的时代,国内PE二级市场发展也有一些确定性的趋势:

在新冠疫情下,PE二级市场既有机遇也面临挑战。由于受到疫情的影响,投资方、企业都无法完全复工,出于维持自身业务正常运转、加强流动性管控的考虑,很多投资人有更多的意愿做转让,这为S基金带来很多投资机会,同时募资难的形势下,S基金的募资能力面临挑战。总体上,Secondary市场机遇大于挑战,关键是能否抓住机会。

愚公移山、大禹治水,中华民族同自然灾害斗了几千年,积累了宝贵经验,我们还要继续斗下去。这个斗,要尊重自然,顺应自然规律,与自然和谐相处。全面建设社会主义现代化国家,我们要提高抗御灾害能力,在抗御自然灾害方面要达到现代化水平。

1998.10—2000.08大兴安岭地区加格达奇林业地区公安局局长

未来,我们会不断深化迭代自己的投资策略。

国内的PE二级市场和美国相比,募资、交易情况差异巨大,Secondary交易在国内确实是一个新鲜的事物。过去五年,中国VC/PE二手份额交易量整体规模只有375亿美金,大概只有美国交易量的十分之一;国内S基金募集总额更少,只有40多亿。而美国主流的母基金几乎都设有专门的S基金。

多元化流动性解决方案,深化三大投资策略

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